展望2016年，世界經濟仍將維持低增長態勢，受美元加息、資本外流和結構性改革滯后的影響，新興市場的風險和脆弱性將有所暴露。中國經濟企穩向好的積極因素正在積累，投資增長有望探底后企穩，消費增長基本穩定，出口增長有所改善，經濟在下行中有望實現階段性企穩。

　　1.世界經濟延續低增長態勢

　　世界經濟持續低迷。2016年全球經濟增長有望維持在低增長、低利率和低通脹的“三低”平庸態勢。發達國家經濟狀況均有不同程度改善。其中，美國經濟溫和擴張，歐洲緩慢復蘇，日本逐步回到正增長。新興經濟體增速連續下降且加速分化，風險有所增加，追趕步伐放緩。受發達經濟體宏觀政策收緊預期和中國需求增速放緩的雙重影響，新興市場經濟體自身的結構性缺陷不斷顯露，將面臨連續第六年增速回落的態勢，一些新興市場經濟體的脆弱性值得高度關注。

　　美元升值周期仍將延續。受勞動力市場狀況持續改善，非金融企業和家庭部門的資產負債表溫和擴張，消費信心持續改善，房地產市場持續回暖等因素支撐，美國經濟有望保持穩定增長態勢。美聯儲2015年底或者2016年初加息的可能性增大，由此帶來的全球金融資產價格重估和投資配置調整的影響不可忽視。自20世紀80年代“新興經濟體”概念首次使用以來，2015年第一次出現新興經濟體資本凈外流。隨著新興經濟體外部流動性收緊，貨幣顯著貶值，債務杠桿高企、資產負債表期限和貨幣錯配的風險會進一步顯露，將給新興經濟體的宏觀管理帶來挑戰。但考慮到市場已經提前消化，以及加息后基準利率仍將維持在較低水平，美聯儲加息的短期沖擊總體有限。

　　大宗商品價格低位徘徊。1970年以來，美元經歷了三輪較長時間的貶值和兩輪升值。從2012年開始，美元進入新一輪升值通道。從當前形勢看，美國經濟保持良好復蘇狀態，強勢美元仍將持續一段時間。美元升值將直接帶動人民幣對非美元貨幣匯率同步上升，進而對中國商品出口增長帶來負面影響。在全球產能過剩和能源科技創新加快的背景下，堅挺的美元將繼續對大宗商品價格上漲起到抑制作用，加上大量資金在金融系統內循環，而沒有進入實體經濟領域，低通脹仍是2016年的全球性挑戰。國際大宗商品價格下降與國內產能過剩相疊加，會持續打壓中國工業生產者價格指數(PPI)，影響企業利潤回升。

　　全球貿易難有明顯恢復。自2012年以來，全球貿易增速持續低于全球GDP增速。全球產能過剩，資本品貿易大幅收縮，以及全球價值鏈分工調整和轉移，對全球貿易尤其是與制造業相關的貿易造成了持續沖擊。中國經濟進入新常態，對大宗商品的需求也明顯放緩，部分依靠大宗商品出口經濟體的進口受到大幅影響。雖然中國在全球貨物貿易中的份額仍保持上升勢頭，但受全球貿易收縮影響，出口增速也持續下降，2014年中國進出口增長預期目標7.5%，但實際增長僅為2.3%;2015年的預期增長目標為6%，但1-9月份下降7.9%。世界貿易組織預計，2016年全球貿易增速為3.9%左右，仍將低于1990年以來的平均水平。受國際大環境影響，2016年中國外貿進出口增速難有明顯起色。

　　總體判斷，2016年全球經濟增長與過去30年的平均增速大體持平，全球貿易增速繼續低迷。即便大宗商品價格在連續向下超調之后可能有所企穩，企業有回補庫存的需要，貿易增長短期內有所恢復，但幅度較為有限。再加上人民幣匯率不存在大幅貶值條件，中國貿易的相對競爭力短期可能難有很大變化，部分產業或者制造環節向外轉移的步伐還會繼續，以及TPP的潛在負面影響，預計2016年中國出口增速低位企穩。

　　2.國內經濟有望在下行中實現階段性企穩

　　投資有望探底后企穩。2016年固定資產投資增速將繼續回落，2017年后逐步企穩。一是房地產投資增速可能觸底。根據住宅開發節奏和庫存情況，結合國際住宅市場的發展規律，2015年住宅施工面積接近零增長。住宅投資一般占全部房地產投資的70%左右，而且商業類地產投資增速走勢大體上也與住宅趨同。預計2016年房地產開發投資增速在2015年基礎上繼續放緩，之后幾年低位企穩。二是制造業投資增速降至個位數后將逐步企穩。隨著部分重化工業產品產能達到峰值，產能過剩將顯著抑制投資增長，預計2016年制造業投資增速進一步下降。與此同時，產業結構調整升級將推動設備更新改造，房地產、出口等下游需求企穩對制造業投資有拉動作用，2017年后制造業投資有望逐步企穩。三是基礎設施投資繼續回落。受投資回報率和地方融資能力制約，基礎設施投資難以維持高增長態勢。2013、2014和2015年前8月，基礎設施投資增速分別為21.2%、20.3%和18.8%，同期全國公共財政收入增速分別為10.1%、8.6%和7.5%，基礎設施投資總體高于財政收入增速11個百分點。預計2016年基礎設施投資增速仍將高于公共財政增速，但二者增速差距會進一步縮小。另外，其他類投資仍有較大增長空間。從歷史經驗看，其他類投資特別是生產性服務業投資，其走勢與制造業投資總體一致。

　　消費增長基本穩定。國內外經驗都表明，消費總體增速基本與國民收入增長同步，而且較后者更為平滑。從消費動力看，制約目前中國消費增長的主要是消費供給的質量和誠信問題，如果消費環境得以改善，消費仍有較大增長空間。從消費結構來看，傳統日用品消費增長基本穩定。由于近期房地產市場銷售有所回暖，家電、建筑裝潢等耐用消費品增長逐步回穩。減免購置稅等措施也將對汽車消費起到一定提振作用，2016年汽車銷售增長預計較2015年有小幅回升。與此同時，新技術、新產品、新業態催生新的消費熱點，移動通信、新能源汽車、智能家電、節能環保、醫療健康等市場潛力將逐步釋放。新型城鎮化將為消費增長提供新空間，不同收入階層和年齡結構的梯度消費保證了居民消費的連續性和成長性。綜合判斷，消費增速將小幅放緩。

　　3.低通脹和就業壓力將有所加大

　　持續低通脹的負面影響加深。2016年，國內低通脹態勢還將延續。一是PPI降幅趨窄但仍將處于負增長態勢。PPI持續負增長，不僅嚴重削弱了企業盈利能力，而且抬高了制造業實際債務水平。二是GDP平減指數存在下降壓力。2015年全年GDP平減指數將為負值，2016年仍有可能在零值附近波動，名義GDP增速持續走低將進一步抑制市場信心。三是CPI漲幅持續低位運行。農產品價格補漲性質的快速反彈基本結束，國內糧食連年增產，存糧嚴重積壓，國際大宗商品價格低位徘徊，制約了CPI構成中商品類價格漲幅。消費領域低物價和工業生產領域持續通縮，引發債務緊縮、抵押品減值和利潤下降效應，持續時間拉長，對經濟的負面作用將進一步顯現。

　　隱性失業有逐步顯性化風險。近兩年，就業形勢總體平穩，勞動力市場供求比、城鎮登記失業率和調查失業率變化基本穩定。但隨著經濟增速放緩和結構調整深化，結構性和隱性失業已經出現顯性化苗頭。一是上游原材料行業盈利大幅下滑導致裁員。在重化工業比重偏大的地區，一些重點企業經營十分困難，甚至依賴銀行發放貸款度日，債務逐步累積。一旦資金鏈斷裂，企業破產或重組將難以避免，員工失業問題就會浮出水面。二是加工貿易就業吸納能力顯著下降。中國部分加工貿易生產環節和訂單向海外轉移，相關就業崗位可能將隨之流失。三是房地產投資增速放緩導致建筑行業崗位減少，可能對農民工群體帶來較大沖擊。大數據監測顯示，2015年以來中國7萬棟寫字樓和部分工業園區內的就業總人數，均較去年同期有所下降。

　　伴隨中國經濟結構深度調整，一些重大的階段性變化將集中顯現?？傮w上看，出口在激烈調整后趨于平穩，2016年會略有好轉，未來幾年維持低速增長。消費增長總體平穩，受GDP增速持續回落和收入增速放緩影響，后續將小幅回落，但消費升級步伐不會停滯。因此，判斷這輪經濟下行周期階段性底部的關鍵在投資。2016年投資增速將繼續放緩，但有望進入階段性底部，隨后幾年基本企穩。在經濟探底過程中，如果能避免系統性風險，樂觀估計中高速增長的階段性底部有望在2016年出現，2017年、2018年經濟增速會企穩并略有回升，但幅度十分有限。“十三五”期間，中國經濟運行整體有望趨穩，中高速增長平臺將基本確立。

　　2016年調控思路和政策取向

　　當前，中國經濟發展進入結構深度調整和動力轉換的關鍵期。近年來，中國經濟增速持續放緩，這是結構調整主導與周期因素疊加的綜合反映，與一般的商業周期波動存在明顯不同。宏觀調控必須重視需求政策與供給政策的有效結合，在保持總需求基本穩定的同時，轉向以供給調整和結構性改革為主。經濟下行既是挑戰，更是動力轉換和經濟轉型的機遇，要十分珍惜和緊緊抓住經濟下行中推進市場出清、資產重組和風險釋放的機會。在這個階段，需求政策主要是發揮穩增長作用，防止經濟出現斷崖式下滑，為結構性改革營造良好的宏觀環境。供給政策主要是發揮調結構作用，核心是要加快建立有利于出清過剩產能和激發企業家精神的體制機制，加大資產重組力度，促進要素自由流動，實現資源優化再配置，提高企業生產效率和核心競爭力，增強經濟內在活力，推動中國經濟從要素規模擴張的粗放型增長向質量效益提升的集約型增長轉變，在更高階段和更高水平上建立新的平衡。

　　在當前形勢下，既要保持宏觀政策連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，又要根據新情況、新矛盾和新問題，更加突出重點，增強針對性和有效性。

　　1.加大積極財政政策的力度

　　考慮到2016年經濟下行壓力依然較大，要進一步加大積極財政政策的力度。一是調整中央與地方的債務結構，適度擴大中央的負債規模和比例，鐵路、水利、生態環保等大型基礎設施和重大項目建設，提高中央的出資比例。二是完善地方債務管理和處置機制。進一步明確地方債務的過渡期安排，繼續實施地方債務置換，加快地方政府融資平臺轉型，有效盤活存量資產，繼續發行專項債，緩解新建項目資金短缺問題。三是定向發行特別國債，用于支持過剩產能退出和地方不良債務處置。四是繼續實施結構性減稅，在營改增推進壓力增大的情況下，研究進一步擴大中小微企業減稅的措施。

　　2.增大穩健貨幣政策的靈活性

　　2016年結構調整要在化解過剩產能和資產重組方面取得實質性進展，貨幣政策要為結構調整提供流動性支持。一是為對沖外匯資金流出、配合地方政府債券發行和債務置換，可考慮繼續降低法定存款準備金率，釋放流動性。二是適當增加政策銀行金融債發行額度，發揮政策性銀行在支持國家重大基礎設施建設和戰略性項目中的作用。三是根據經濟動態變化，適時降低基準利率，降低社會融資成本，積極引導社會資金支持實體經濟發展。四是打破剛性兌付和隱形擔保，暢通貨幣政策的傳導機制。

　　主要政策建議

　　當前，中國經濟形勢的變化，呼喚新一輪思想解放，呼喚加大改革開放力度，呼喚創新宏觀調控方式。要在保持總需求基本穩定的同時，以重塑經濟發展動力為核心，加快建立有利于出清過剩產能和激發企業家精神的體制機制，下決心清理“僵尸企業”;“解放”人、資金、土地等生產要素，激發和釋放經濟內在動力;振興實體經濟，提高企業生產效率和核心競爭力。

　　1. 增強投資對穩增長的有效帶動作用

　　在傳統投資領域空間和效率下降的同時，需要在有消費支撐和促進技術進步的領域加大投資，優化投資結構，確?？傂枨蠓€定增長。一是重視挖掘傳統領域增加有效投資的潛力。盡管房地產投資峰值期已經臨近，新開工、竣工和施工面積逐步進入負增長區間，但棚戶區改造、養老、文化、休閑和旅游地產需求空間還比較大。盡管傳統的基礎設施投資邊際回報下降，但與提高城市管理水平和消費升級相適應的信息、停車場等基礎設施還存在不少短板。二是落實公平準入，增加電信、文化等服務領域民營投資的比重。三是在更大范圍實施加速折舊的基礎上，中央財政加大對技改和設備更新投資的支持力度。四是出臺地方政府融資平臺過渡期安排政策，保持地方支撐投資增長的能力。

　　2.加快清理“僵尸企業”

　　從2010年起，國務院和相關部委陸續出臺了化解過剩產能的指導意見，但由于地方政府、銀行化解意愿不強，加之法律和體制不健全，進展較為緩慢。要下決心建立過剩產能退出和市場出清機制，把沉淀閑置的資源解放出來。一是制定破產法實施細則并盡快付諸實施。停止財政資金、銀行資金向僵尸企業輸血，讓該破產重組的企業實質性退出。針對國有企業退出的各種制度性障礙，恢復實施政策性破產措施，并加快出臺人員安置、企業債務核銷、資產處置、破產重整、企業改制等指導意見和具體政策措施。二是出臺有利于產能出清的財政金融支持政策。可考慮向銀行定向發行特別國債和降低銀行存款準備金相結合的方式，籌措財政專項資金，用于解決產能出清中的人員安置和債務處置。財政資金對地方的支持要與地方產能核減相掛鉤?？晌鞋F有資產管理公司或設立省一級層面的專業資產處置機構處理產能出清中的資產、債務問題。三是積極探索用市場化的方法出清產能。如建立全國性的過剩產能交易市場，在合理分配過剩產能退出指標的基礎上，允許產能指標跨區交易。四是結合深化國有企業改革指導意見文件的落實，以推進產能嚴重過剩行業的國有企業混合所有制改革為突破口，推動過剩產能的實質性退出。

　　3.著力降低企業成本

　　當前企業生產經營成本居高不下，盈利比較困難，非金融企業資產負債表有所惡化，生產經營和投資的信心受到影響。要多措施并舉降低企業負擔，提升企業盈利能力。一是繼續實施結構性減稅。繼續推進建筑業、房地產和金融業的“營改增”改革，增加固定資產增值稅抵扣范圍。進一步加大對小微企業的稅收扶持力度，擴大享受減半征收企業所得稅優惠的企業范圍。二是進一步完善能源價格機制，降低用電成本。在煤炭持續低價背景下適當降低電價，繼續增加輸配電價改革試點范圍，增加用戶直購電數量，擴大電力市場規模，降低企業用電綜合成本。三是適當降低失業保險和住房公積金繳費比例，同時推進運行機制改革，提高資金使用效率。四是降低融資成本。進一步降準降息，保持流動性供給相對充裕，實際利率穩定在合理水平。

　　4.破除阻礙要素流動的體制性障礙

　　經濟轉型升級的實質是要素的重新優化配置。要進一步解放思想，打破體制障礙，解除對人才、資金和土地資源的束縛，激發和增強經濟增長的內生動力。一是完善人的激勵機制。尊重和保護企業家個人財產權利，改善政商關系，穩定有產者預期和信心，激發企業家精神。加快推進農民工特別是第二代農民工市民化。破除體制內與體制外流動障礙，建立中國特色的“旋轉門”機制，使人想干事、能干事、能干成事。二是糾正資金流入實體經濟渠道不暢的突出問題。打破中國金融體系中普遍存在的隱性擔保和剛性兌付機制，解決資金市場無風險利率過高和定價機制扭曲的問題。建立金融機構的市場化退出機制，加快不良資產處置。放寬市場準入，發展一批具有專業優勢、區域特點的中小和民營金融機構。三是構建平等進入、公平交易的土地市場。以權利平等、放開準入、公平分享為重點，通過深化改革，建立兩種所有制土地權利平等、市場統一、增值收益公平分享的土地制度。在確權基礎上，促進農村宅基地在更大范圍交易，促進農村和城市要素雙向流動，加快土地利用方式轉變。

　　5.培育國際競爭新優勢

　　未來兩三年，全球貿易增速預計仍將保持低位運行，增強貿易競爭力、挖掘新的出口增長點和提升在國際產業鏈當中的地位對于保持中國在全球出口市場的份額尤為重要。一是積極培育競爭新優勢。推進傳統產業轉型升級，鼓勵兼并重組，加速固定資產折舊，激發創新人員的積極性，提高創新能力。注重通過培育和并購方式打造國際品牌，提升國際影響力，發展具有國際競爭力的本土跨國公司，有效整合國內國際兩種資源。二是著力培育出口新增長點。發揮自由貿易試驗區“以點帶面”作用，大力推廣“準入前國民待遇+負面清單”模式，加快推進服務業開放，通過“引進來”促進“走出去”，推動服務出口上規模、上檔次。三是以周邊為基礎，加快實施自由貿易區戰略，積極推進中美、中歐雙邊投資談判，更加積極主動地看待和應對TPP協定，為中國企業開拓國際市場營造有利外部環境。四是加快推進“一帶一路”建設，發揮政策性銀行以及亞洲基礎設施投資銀行等機構對貿易投資的支持作用，在更大范圍內優化產業空間布局，主導區域產業梯度形成，提升中國在國際分工中的層級和地位。

　　6.有序釋放局部風險

　　在“三期疊加”背景下，國內高增長時期積累的風險逐步暴露，國際金融危機發展進入新的風險凸顯期，必須主動作為、提前謀劃，加強防風險能力建設。當務之急，可通過“隔離損失”、“債務重組”和“釋放局部風險”來緩釋和防范系統性風險。一是設立損失隔離機制。發揮中央和地方資產管理公司的作用，以一定折扣比例或市場化方式剝離銀行等金融機構不良資產，中央政府和地方政府以一定比例分擔不良資產處置損失。二是加快債務重組。加快出臺企業資產和債務重組的分類處置方案，通過擔保置換等方式化解過度擔保以及因此引發的傳染問題。三是有序釋放局部風險。提高金融風險容忍度，用小震釋放壓力，主動化解風險，防止出現大震。加強應對風險的預案研究，針對不同情景，加強政策儲備。建立快速反應機制，控制風險蔓延范圍和程度，降低應對風險的成本和風險造成的損失。